平博体育规则,平博体育,平博真人,平博棋牌,平博彩票,平博电竞,平博百家乐,平博电子,平博游戏,平博体育官方网站,平博体育官网入口,平博体育网址,平博体育靠谱吗,平博体育app,平博app下载,平博投注,平博下注,平博官方网站,平博最新入口,平博体育平台推荐,平博体育平台赛事,平博赛事,平博在线体育博彩,平博足球博彩,平博足球投注,平博娱乐场

　　25年半年报中，长电新能主要负责云南杨家湾子光伏等金沙江下游水风光一体项目，风光新能源半年度收入2.2亿元，推算年度收入4.3亿元；三峡电能主要为国内配售电业务，半年度收入2.6亿元，推算年度收入5.2亿元；河南巩义抽水蓄能、菜籽坝抽蓄等5家公司负责具体抽水蓄能电站的运作，抽水蓄能业务尚未产生收入；长电国际主要负责秘鲁第一大配电公司路德斯等国际项目的股权投资及运营，在《长江电力2025年价值手册》中披露，24年路德斯实现营收89.5亿元，占总收入比重为10.6%，净利润13.8亿元。上述板块收入相加后，与总营业收入844.9亿元基本相符。

　　可以发现，配售电、风光新能源、抽水蓄能营收规模尚小，不具有企业层面影响力。在公司25年半年度、三季度业绩说明会上，管理层均表示秘鲁控股公司路德斯未受政局变化影响，生产经营稳定，披露上半年营收46亿元、利润总额10亿元，两者占24年对应科目比例分别为51.3%、49.9%，基本可以验证国际业务稳定，对25年营收变动无重大影响。但是，半年报中披露路德斯投资主体长电国际净利润为6.3亿元（低于路德斯利润），同期为10亿元，此异常下降原因需要在年报或年度业绩说明会上深入探究。

　　据《长江电力2025年价值手册》，三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝水电站，分别为全球装机功率量第一、第二、第四、第七、第十一的优质大水电。三峡、葛洲坝电站属于长江电力母公司，位于湖北省，适用25%正常所得税率。溪洛渡、向家坝属于川云子公司，位于四川省、云南省交界，适用15%西部大开发优惠所得税率。乌东德、白鹤滩属于云川子公司，位于四川省、云南省交界，属于公共基础设施“三免三减半”目录范围，叠加西部大开发所得税政策，适用7.5%所得税率。读者要记住这些税率情况，在后文的重点分析中属于关键信息，还用得着。

　　鉴于成本费用端较高比例呈刚性，收入端是水电企业盈利模型的关键因素，对应收入增减幅度，按经营杠杆比例放大影响净利润增速。收入端的利用小时数对应长江来水情况，长江流域来水越多，水电机组运转时间越长，也就是“天时”因素；装机容量对应大型水电机组扩张的数量，取决于长江的自然、地形、地质、水文气象等资源禀赋，也就是“地利”因素；上网电价由政府统筹协调确定，按定价机制受到电力市场竞争强度影响，属于“人和”因素。

　　流域来水受到季节变动影响，通常每年的二、三季度相较于一、四季度为丰水期，季度间来水波动较大。三峡电站丰水期为5月至9月，枯水期为10月至次年4月；乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站丰水期为6月至10月，枯水期为11月至次年5月。以三峡电站为例，2025年4个季度发电量依次为148亿千瓦时、195亿千瓦时、358亿千瓦时、257亿千瓦时，占比依次为15.5%、20.4%、37.4%、26.7%，可以简单推出来水在丰枯季节间波动较大。

　　同一年度内不同季度来水趋势可能突然逆转。25年1季度，乌东德水库来水偏丰12.5%、三峡水库来水偏丰11.6%；2季度受降水减少等因素影响，致上半年乌东德水库来水偏丰9%、三峡水库来水偏枯8.4%，三峡水库来水回落20个百分点；3季度流域上段来水减少、中下游来水逐步恢复，致前3季度乌东德水库逆转为偏枯6%、三峡水库恢复至偏枯4.5%；4季度流域中下段来水继续恢复，全年乌东德水库维持偏枯6.4%、三峡水库逆转至偏丰5.9%。长江流域来水的突丰突枯，源于季度间气候、降水的易变性、不确定性。

　　异常增加的还有所得税费用，利润总额增加4.8亿元、所得税增加3.1亿元，增量税率高达65%。这是长江电力有意思的地方，前三季度乌东德、白鹤滩水电站少发电1.5%左右，三峡、葛洲坝水电站多发电2.5%左右，先建的三峡、葛洲坝盈利能力强、税率为25%，后建的乌东德、白鹤滩盈利能力弱、税率为7.5%，相当于本来是低税率的来水流到了高税率的三峡水库，发电地域结构调整导致所得税增加。25年全年也存在这种情况，且结构变化更突出。

　　笔者期初以为非经常性损益的11亿元，是由公司持有的47亿元建设银行H股产生，因为25年银行股大幅估值修复是众所周知的。研究后，发现不是，因为建设银行放在了其他权益工具投资里面，以公允价值计量且变动计入权益，不涉及利润。长江电力将1.1亿股的南网数字股权放在了其他非流动金融资产科目核算，以公允价值计量且变动计入当期损益，10月上市后，公允价值由5亿元涨至20.5亿元，公允价值变动损益15.5亿元扣税后，与非经常损益11亿元基本相符。这20.5亿元金融资产后续变动，将计入损益，加大长江电力利润波动，需持续关注。

　　长江电力上网电价调整幅度远小于整体降幅。公司水电上网电价定价机制分三组，三峡+葛洲坝组合属于国家统筹定价，基本不动；溪洛渡+向家坝组合为优先发电计划内国家统筹定价，其余市场化定价，波动较小；乌东德+白鹤滩组合为国家统筹下与各省市协商定价，波动稍大，但远低于市场电价波动。25年半年报开始披露云川、川云子公司收入，结合对应电站发电量推算出，三峡+葛洲坝、溪洛渡+向家坝、乌东德+白鹤滩上网电价依次为0.254元、0.298元、0.304元。