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　　随着我国人口老龄化趋势日益加剧，建立一套健全的个人养老金体系，已成为社会与经济发展亟需应对的问题。本文聚焦于个人养老金在资产配置和风险管理方面的核心议题，指出当前产品存在投资期限偏短、资产结构趋同等问题。结合政策导向，建议在养老金投资组合中引入黄金、公募REITs以及科创类资产。同时，文章提出应建立收益平滑机制和动态风险对冲体系，以缓解市场波动带来的影响，稳定投资者的预期。此外，文章强调，应将个人养老金更好地与科技创新和产业升级等国家战略相结合，更好发挥其长期资金属性。为此，有必要在风险识别中强化信用评级的作用，优化绩效考核机制，并完善资金退出渠道，从而提升整个养老金制度的运行效率和稳定性。

　　在这样的背景下，构建和完善多支柱养老金体系，特别是加强第三支柱中个人养老金制度的建设，已成为应对老龄化问题、实现可持续养老保障的重要制度安排。个人养老金不仅是个体跨时期理财规划的重要工具，更是实现资产保值增值的关键手段。从个人角度看，养老金的积累和管理直接关系到退休后的生活质量；从宏观层面看，个人养老金也是重要的长期资金与耐心资本，是支撑国家战略与实体经济发展的关键金融力量。养老金资产的配置结构与管理方式，不仅影响金融资源的配置效率，也深刻影响国家经济的稳定性与发展前景。

　　目前，我国的个人养老金产品普遍面临结构同质、期限偏短、收益波动大等问题。首先，同质化现象尤为严重。除传统的储蓄和保险产品外，市场上的理财和基金产品也存在明显同质化问题。个人养老金理财产品大量集中于固定收益类资产，侧重安全性和本金保值，固定收益类资产占比超过70%；而养老目标基金几乎全部采用FOF模式，超过80%的底层资产依赖于公募基金，显示出资产配置高度趋同的现象。其次，产品期限普遍偏短。除保险和基金类产品外，多数储蓄与理财产品的期限集中在1至5年之间，难以契合养老金作为长期资金的基本属性，这也限制了其跨周期投资和复利增值的能力。第三，个人养老金基金产品的收益表现波动较大。根据Wind数据，截至2025年6月，297只个人养老金基金产品近一年平均回报为8.87%，这主要受益于同期沪深300指数13.71%的上涨。然而，自基金成立以来的平均回报仅为3.35%，仍有53只基金处于亏损状态，反映出当前缺乏稳定的收益机制，容易受到市场波动影响，从而削弱了投资者的长期信心。

　　党的二十届三中全会、《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》以及《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等一系列重要政策文件，均高度强调了耐心资本在当前我国经济金融体系中的战略意义。这些文件明确指出，在资产配置的导向上，应优先支持国家重大战略部署，积极对接科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融这五大重点领域。在这一政策背景下，个人养老金的资产配置与风险管理不仅要满足投资者财富保值增值与风险偏好的个体需求，更应从国家发展战略和宏观政策层面进行统筹规划。作为典型的长期资金形式，个人养老金的管理应坚持“长期投资”与“价值投资”相结合的理念，优化资产配置结构，构建多元化的风险管理体系，既实现资金的稳健增值，也为国家战略实施提供有力的金融支撑。

　　在当前养老金资产配置结构中，引入高质量、长期限资产是一项至关重要的改进举措。相较于其他金融产品，个人养老金具有显著的长期投资特征。由于投资的目的直接关联到养老，投资期限自然锚定于退休年龄，使得个人养老金具备天然的长期属性。因此，养老金资产应优先配置具有持续增长潜力、收益稳定性强的长期资产，以控制波动并实现稳健增长。然而，目前市面上较多长期资产仍以债券为主，存在产品结构趋同、收益走低等问题，优质资产资源较为稀缺。

　　近年来，受多重地缘政治冲突影响，黄金再次被视为传统的避险资产，其与股票和债券的相关性较低。在市场剧烈波动期间，尤其是自2020年以来，黄金表现出较强的抗跌性，因此在养老金组合中具有良好的稳定器作用（见图1）。从收益角度来看，近年来黄金整体表现优于债券，在风险偏好下降的背景下，越来越多机构开始关注其配置价值（见图2）。政策方面，2025年2月，中国国家金融监督管理总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许符合条件的保险机构开展黄金投资试点，标志着黄金资产在长期资金配置体系中的制度化进程进一步加快。

　　除黄金外，公募REITs也是值得关注的长期资产类型。其底层资产通常为商业地产或基础设施项目，具备稳定的现金流，因而具有较好的收益可预测性和资产安全性。自2020年启动公募REITs试点以来，中国相关制度体系日趋成熟，至2024年已进入常态化发行阶段。截至2025年上半年，68只公募REITs产品自年初以来平均涨幅为19.4%（见图3），显示出显著的资本增值潜力。REITs还具备稳定的分红能力，由于其与股债市场波动相关性低，配置REITs产品能够有效分散投资风险。此外，其具备一定的抗通胀特性，与养老金资金“长期、稳健、抗风险”的本质属性高度契合，建议在个人养老金投资组合中适当提高其配置比例。

　　在权益投资领域，科技创新类资产同样适合长期资本配置。目前我国众多科技企业正处于成长期，虽然短期内受限于高额研发支出难以实现盈利，但其长期增长潜力十分可观，同时也伴随较高投资风险。将科技类债券或科技主题权益资产纳入养老金配置，不仅有助于响应“科技金融融合发展”的国家战略，也有助于扶持具备核心技术和成长潜力的优质企业。为了有效控制风险，信用评级机构应优化其对科技类企业的评估模型。这类模型应突破传统财务指标的限制，更加注重技术壁垒、研发强度、专利质量及现金流的稳定性等关键要素。在产品设计层面，养老金产品可考虑配置科技债、科技主题FOF基金，以及具备颠覆性技术优势的领军企业，构建多元化的科技投资组合。此类产品宜面向风险承受能力较强的投资者，并建议设置严格的止损机制和动态调整策略，以提升组合的整体稳定性。

　　具体而言，长期保守型产品应以高评级固定收益资产为主，通过严格的信用筛选和久期管理保障本金安全；长期进取型产品则应在控制个股风险的前提下，重点配置具有可持续增长能力的优质股票资产，充分发挥时间复利效应。短期保守型产品应强调流动性与安全性，可主要配置货币工具和短期债券；而短期进取型产品可通过配置可转债、高收益债等工具，在较短时间内把握市场定价偏差，争取获取超额收益。这四种投资风格共同构建出一个完整的风险—收益谱系，投资者可根据自身财务规划和风险承受力选择适合的组合。产品管理方应在执行策略时保持风格一致性，避免风格漂移对投资者利益造成损害。

　　个人养老金投资面临的主要难题之一，是如何在实现长期收益目标的同时应对短期市场波动。许多个人投资者在市场上涨时盲目追高，在下跌时恐慌抛售，这种情绪化行为往往导致即便是投资同一只产品，最终结果也因买入卖出时机不同而带来显著的收益差异。为了解决这一问题，可考虑建立系统性的收益平滑机制，以制度设计稳定投资者的预期、减少非理性决策。例如，当某投资组合的年化波动率超过15%时，系统应自动触发储备金补贴机制，动用前期积累的超额收益对冲短期回撤，稳定净值表现。反过来，当市场持续上涨、投资组合收益远超长期目标时，建议将20%至30%的超额收益转入储备池，为未来潜在下行风险做准备。通过以丰补歉的方式，有助于拉平收益曲线、降低整体波动性，引导投资者从短期情绪转向长期价值判断，从而提升个人养老金产品的稳定性与吸引力。

　　鉴于养老金投资面临的市场风险种类较多，有必要建立一个全面、灵活的风险对冲体系。针对权益市场风险，可考虑采用股指期货与期权结合的方式进行对冲。但同时必须严格控制成本，建立严格的成本控制机制。建议定期评估对冲成本与保护效果之间的性价比，避免过度对冲导致收益侵蚀。在信用风险方面，尤其是在债券投资中，可通过信用违约互换（CDS）实现针对性的风险保护。为提高对冲效率，建议构建信用风险预警系统，实时监测如债务覆盖率、现金流利息保障倍数等核心指标。当这些信号达到设定阈值时，系统应自动触发对冲操作，实现前瞻性、主动性的风险管理，而非事后补救。

　　投资者的行为偏差在养老金收益中占据重要影响，例如过度自信、厌恶损失或犹豫不决等心理偏差，往往导致投资决策失误或长期空仓。对此，应通过制度设计与认知干预相结合的方式加以引导。一种有效做法是引入“养老金默认投资池”机制，即当个人未主动选择养老金产品时，其资金将被自动配置至低风险、保本类产品（如本息保障型存款）。这样可有效避免因选择困难而导致的不参与现象，尤其适用于金融经验不足的投资者，并可为其提供基本的安全保障。此外，建议开发数字化投资教育工具，例如个人养老金计算器，帮助用户直观了解复利效应和税收优惠的长期价值。这类工具不仅能提升金融素养，还能促使投资者从短期行为转向长期价值投资理念。通过制度安排与数字化教育并行推进，可有效培育更理性、更稳健的投资者行为基础，为个人养老金的长期保值增值提供坚实支撑。

　　中国制造2025取得了举世瞩目的成绩，展望未来十年，科技创新或是我国重点发展方向。在我国迈向高质量产业体系转型的过程中，人工智能、新能源汽车、半导体、下一代信息技术等新兴领域急需具备耐性和长期视角的资金支持。这些行业普遍面临研发周期长、投入大、不确定性高等挑战，而传统金融机构因受限于短期负债压力和保守的风险偏好，往往难以满足其融资需求。在这一背景下，个人养老金天然契合国家战略性产业的资金需求。其具备长期投资期限和稳定现金流的特点，是典型的耐心资本。相比追求短期回报的机构，个人养老金更能承受前期不盈利的阶段，为战略产业提供稳定支持。近两年，保险资金通过设立私募证券投资基金支持数字经济、高端装备等国家战略产业发展，如鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司与太保致远（上海）私募基金管理有限公司等，均已实现长期资金与国家战略深度对接，体现了长期资金服务国家战略的积极作用。阳光恒益是目前获批的第五家险资系私募证券基金公司，反映出长期资本支持实体经济的政策机制正逐步形成并不断完善。

　　将养老金资金投入战略性产业，面临的关键难题之一就是如何识别和管理风险。许多科技型企业在初期可能尚未形成稳定营收和利润，虽然成长潜力巨大，但传统依赖财务报表的评级模型往往无法有效评估这类企业。因此，信用评级机构亟需构建更加前瞻、适用于创新型企业的评级体系。为解决此问题，战略新兴产业的评级模型可以重点强化三个维度的风险评估。一是技术维度，关注研发团队实力、专利储备及技术迭代风险；二是市场维度，分析行业空间、竞争格局及商业化进度；三是财务维度，侧重现金流预测、融资能力及偿债保障。此外，评级机制还应具备动态追踪能力，一旦出现核心技术路径变动、团队更替或行业环境剧烈波动，应及时触发调整机制。只有将信用评级与资产配置决策深度联动，养老金资金才能在服务国家战略的同时实现风险的可识别、可管理。

　　养老金资金难以深度参与国家战略投资的另一大障碍，在于当前仍普遍存在“短期化考核”的问题。许多投资经理因追求阶段性业绩指标，难以坚持长期投资理念，从而偏离了养老金作为长期资金应有的战略定位。为应对这一问题，财政部已率先在商业保险公司推行新型绩效考核制度，明确引入“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的多周期指标体系。这一改革方向值得在养老金资产管理机构中推广。通过构建覆盖长期周期的评价机制，能引导投资者从关注短期波动，转向长期价值创造，从而推动养老金更好服务于国家产业升级和战略性新兴产业的长期发展目标。

　　本文围绕个人养老金的资产配置与风险管理问题展开深入探讨，提出了一套系统化的解决思路，旨在提升养老金的投资效能，同时更好地服务国家战略目标。在资产配置方面，建议引入黄金、公募REITs、科技创新类资产等长期优质品种，不仅能够优化投资结构，也有助于将养老金资本引导至具有战略意义的重点产业领域。在风险管理方面，本文提出构建收益平滑机制与动态对冲体系，以应对市场波动对养老金净值的冲击。结合投资者行为引导工具，这些机制有助于缓解情绪化操作，推动投资者形成更加理性、长期的投资理念，从而增强养老金资金运作的稳定性与效率。作为典型的耐心资本，个人养老金在支持科技创新与产业升级等国家战略中具有天然优势。要充分释放这一潜力，需进一步强化信用评级在风险评估中的作用，改革基金管理者的长期绩效激励机制，并构建灵活、顺畅的退出路径，以保障长期资本的良性循环。近年来，保险资金已率先在数字基础设施、高端制造等领域开展成功布局，为个人养老金资金如何服务国家战略提供了可借鉴的样板。这些实践案例说明，长期资本完全有能力实现经济回报与战略贡献的双重目标。