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　　由于处于早期阶段和新兴行业的公司往往频繁融资，参考最近融资价格法是私募股权基金最常用的投后估值方法。在运用该方法时，应当对最近融资价格的公允性做出判断。一方面，若没有主要的新投资人参与最近融资、最近融资金额对被估公司而言并不重大，或是被估公司陷入危机后的拯救性投资，其融资价格一般不作为被估公司公允价值的最佳估计使用；另一方面，估值日距离融资完成的时间越久，最近融资价格的参考意义越弱。若最近一轮融资完成后，被估公司的主营业务或经营战略发生了重大变化，或面对的宏观经济环境、市场竞争格局、产业政策等发生了重大变化时，后续估值日通常需要对最近融资价格进行调整。

　　实操中我们注意到，私募股权基金出于维护投资者利益的需要，往往会在投资协议中加入保底回购/保障收益条款。对于签署有保底收益/回购条款的被投项目，其保底收益带来的保护性价值也应予以体现。在估值过程中，往往与市场乘数法结合考虑，若市场乘数法的估值结果大于保底条款的收益现值，则无需考虑保底条款的价值；若市场乘数法的估值结果小于保底条款的收益现值，则需结合保底条款触发的可能性，综合分析不同方法对被估公司公允价值的影响。

　　在采用市场乘数法及现金流折现法对私募股权基金进行估值时，应当分析判断是否需要考虑某些特殊折扣。首先，被估公司为非上市公司或者是存在流动受限的上市公司股权时，相对于上市流通的股票，应当考虑一定的缺乏流动性折扣（DLOM），特别地，由于私募股权基金多以上市作为主要的退出方式以及近年来中国证券监督管理委员会对上市公司股东减持股份做出了进一步明确规定，因此，在估值实操中对缺乏流动性折扣进行考量时，除了需要考量限售期股份的非流通性，还可以结合私募股权基金的减持计划综合判断减持受限对股份流通性的影响。其次，一般私募基金作为财务投资人，持股比例较小，在采用现金流折现法对被估公司100%股权进行估值时，应当考虑一定的缺乏控制权折扣（DLOC）。

　　对于S基金的估值，除了需要考量子基金对底层投资项目估值的合理性外，还需要根据母基金投资协议中的相关分配条款，关注母基金作为有限合伙人或普通合伙人的权益是否已经合理计算，尤其是管理费及超额投资收益等的计算是否合理。另外，随着近年来北京、上海等地先后出台相关政策，试点鼓励基金份额在股权交易中心进行协议转让或竞价交易，以S基金份额交易为主的新退出模式及估值需求也迎来了前所未遇的发展窗口期。延伸阅读：【安永观察】S基金的市场机遇和估值挑战。